1、如何看待玻纤需求的成长性？
玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，应用广泛。玻纤下游需求包括建筑建材、交通运输（汽车等）、工业设备、电子（PCB）和风电等，占比34%、27%、15%、16%、8%。玻纤相比于钢铁、铝等金属材料，具有轻质、高强等优势，相比于碳纤维具有高性价比、高比模量等优势。
玻纤作为一种替代性的材料，产品创新和新应用发现不断，生命周期仍处在持续成长阶段，产销量保持高于GDP的增速持续增长。
技术进步和成本下降带来长期成长性。技术进步体现为高附加值延伸和单线规模扩大，并进一步带来营收水平提升和成本下降。
技术持续进步：具备高强、高模、低介电、耐高温、绝缘及耐腐蚀等特殊性能的功能性玻纤正突破技术瓶颈，应用领域将得到进一步拓宽，新型汽车、新能源（风电）、造船、飞机、高速铁路与公路、防腐、环保等领域，将成为玻纤工业的新增长点，特别是热塑纱和风电纱。例如，巨石E9玻纤于2020年8月上市，全玻纤叶片的极限长度有望由85米左右提高至90~100米，将进一步替代碳纤维等材料，满足风电大型化、海洋化应用场景需求。
成本持续下降：核心在于单线规模、工艺技术提升，表现在池窑大型和智能化，大漏板加工、新型玻璃配方、高质量浸润剂、废丝回用。
预计未来几年全球玻纤产量增速仍将高于GDP增速（根据历史数据，玻纤产量增速/GDP增速=2.7），看好汽车、电子、风电、美国地产等领域的需求。
1）汽车行业持续复苏，新材料渗透率有望提升：汽车环保节能政策趋严下，新能源和轻量化成为汽车减排、节能降耗的重要路径，二者均带来玻纤应用领域和渗透率的显著提升。同时，汽车行业处在复苏的过程中，将带动涉及玻纤的采购订单增加。
2）PCB产业快速发展带来市场机遇，且近年来数据中心和5G设备对上游电子纱（布）提出了更高的要求。
3）风电高景气周期预计可延续：2021年陆上风电进入平价时代，未来风电需求的增长主要依赖于度电成本的下降，风电向大容量、长叶片、高塔架发展。据中国巨石2020年报的数据，目前1吉瓦风电叶片约需1万吨玻纤用量。随着风机机型容量越来越大，风机叶片朝着大型化趋势演变，每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加，长期利好风电用玻纤产品需求。
4）国内外地产共振带来补库预期：玻纤增强建材高强低重多用途，国外应用较多而国内市占率低，市场前景巨大。
2、玻纤周期性是否有弱化，背后的原因，未来如何演绎？
从中期来看，行业整体周期性会因为下游需求成长性加强、叠加供给端壁垒增高而出现弱化。
细分领域有各自的周期，平抑了玻纤行业整体的需求波动。虽然细分应用领域，如建材受房地产开发情况影响、电子电器受宏观经济周期影响，但近年来新兴应用领域（汽车轻量化、风电和5G）需求井喷，带动玻纤行业成长性走强。
行业集中度未来将进一步集中，小企业发展瓶颈越发明显，供给冲击难以短期内快速释放，周期属性弱化。结合卓创资讯和公司公告的数据，若按照2020年全球876万吨的产能计算，目前玻纤行业全球市占率CR3达46%、CR5达63%，预计未来几年集中度将进一步提升。小企业发展瓶颈大，主要是行业整体壁垒明显提升，包括资金成本抬升（包括铑粉、矿石等价格显著提升）、技术水平（吨纱综合能耗水平差距比较大）。大型玻纤企业具有较强的竞争优势，无论是从资金实力，还是从成本控制角度来看。总而言之，玻纤寡头竞争的局面预计将长期持续，产能扩张主要由大企业主导，供给释放更加理性有序，因而周期属性弱化。
3、如何评估铂铑合金价格提升对新产线投资的影响？
玻纤属于资金、技术密集型行业，预计铂铑合金涨价致使万吨产线投资额较2016年增加近8000万元。资金壁垒：玻纤为重资产行业，每万吨单池窑线建设成本1~2亿元。近期铑粉大幅涨价，至2021年5月中旬已达6800元/克，同比+194%。若以0.9*铂+0.1*铑的比例计算，2021年铂铑合金均价已达到842元/克，是2015~2017年底部均价的近4倍。据中国巨石公众号，每万吨玻纤生产线需要铂铑合金0.125吨左右，据此计算，铂铑合金均价较2016年底部222元/克提升620元/克，对应万吨产线铂铑合金投资额增加7750万元，极大提高了玻纤行业的资金壁垒。巨石、泰玻、长海铂铑合金储备充足，存量足够支撑现阶段产能及扩张需求。2020年末巨石和山玻铂铑合金账面价值分别为75.63和12.55亿元，占固定资产的比重分别为36%和39%，占总资产的比重分别为21%和28%。技术壁垒：玻纤生产，特别是窑炉、浸润剂配方、多孔漏板、粘结剂等技术差异会造成产品品质与生产成本上的差异；玻纤运用日益广泛，特殊用途制品需要特殊玻纤纱，这对研发实力提出更高的要求，且下游厂商往往对特殊新产品有较高的认证要求，用户粘性大、对新进入者造成阻碍。
行业供给经历2018年产能新增高峰之后，资本开支相对理性，2021和2022年全球最大新增不超过70万吨和50万吨，同比增长约8%和5%，有效产能复合增长约在9%和8%，预计叠加冷修技改产线后，2021和2022年的有效产能增长框算约在6%和3%。
4、行业成本曲线未来如何演变？
玻纤的成本构成中，原材料、能耗、制造费用和人工的占比分别为34%、25%、21%、20%（以中国巨石为例）。按单耗及单价两个方面拆分，技术和规模影响单耗，区域位置影响单价。从玻纤行业低端玻纤吨成本曲线来看，一般企业产能越大、技术越先进，对应低端玻纤成本越低。未来，成本曲线仍将保持一定的梯度分化，且随着产能的持续提升，头部企业都可以通过冷修技改降成本，成本曲线差异基本不变，但大小企业之间的差异会拉大。
以中国巨石为例。巨石具有大型池窑设计及建造、纯氧燃烧、全自动物流输送、新型玻璃配方、大漏板加工、废丝回用等领先技术，在提高生产效率同时，也将有助于增强玻纤产品性能，降低生产成本（单位能耗、铂铑合金损耗、折旧下降逐步下降），并提升玻纤替代其他传统材料的优势。巨石相对于行业最强竞争对手的优势主要体现在原料、燃料采购成本较低。主要由于巨石通过控股原材料供应商和投建原材料生产线减少外部采购，而泰玻通过子公司原料采购较为分散。燃料方面，公司拥有自建气源站，相比于其他小企业具有一定优势。
5、如何看待电子纱（布）行业成长性和周期性？
目前我国电子纱（布）需求还处于成长阶段。
1）电子纱在玻纤行业中属于高端产品，需求增速较快。电子纱是以天然矿石为原料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成。应用于电子电器领域的电子纱占玻纤总量的比例大约为16%，电子领域并非玻纤用量最大的领域，但却是技术难度较大的领域，主要是因为电子纱单丝直径要求在 9微米 以下，其他纱线没有达到此细度，其次是下游PCB对电子纱线的材质均匀性、外观平整性、经纬分布均一性和制造精密度等要求高。因此电子纱的价格比其他纱的价格更贵。
2）电子布的成长性来自PCB下游新兴产业和高新技术领域的推动，以及高端薄布、超薄布和极薄布市场渗透率的提升。电子布具有不燃、耐腐蚀、耐高温、吸湿性小、伸长小、抗拉强度高、化学稳定性好、良好的电绝缘和绝热性能等优点。下游主要应用于CCL-PCB-电子电器产业链加工制造。从当前的需求结构来看，通讯、计算机等应用领域已成为覆铜板及印制电路板的主要应用领域，合计占比 62%。此外，消费电子、汽车电子、航天医药等新兴领域，以及5G设备、高速IC封装、人工智能芯片等高尖端领域需求也有较快增长潜力，这些应用领域对高频高速覆铜板及对应电子布性能要求大大提升。Prismark预计PCB行业在2019年至2024年将以4.3%的复合增长率增长，到2024年全球PCB行业产值将达758.46亿美元。2019年全球CCL行业产值达到123.59亿美元，其中中国CCL产值达到86亿美元，占比近70%。
电子纱（布）的周期性主要来自供给端的影响，但其影响程度或将减弱。从供给端来看，同时海外竞争对手亦有转产或收缩低端产能的意愿。而对于新进入者来说，3万吨产能的电子纱行业准入门槛已大大提高了进入壁垒，供给端的冲击将明显减轻。从需求端来看，新兴行业是电子纱（布）行业成长性主体，也在一定程度上平抑了行业的周期性。产品结构中，G75等低端产品门槛偏低，由于产能的快速投放和投产初期成本较高，价格和盈利波动甚至高于传统玻纤。但中高端产品价格和盈利较为稳定。因而随着中高端电子纱（布）的占比提升，周期性将逐渐减弱。
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